Suivi de Schindler par Bordier

Frédéric Potelle, Bordier & Cie

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Schindler a publié une bonne croissance des ventes et des résultats pour 2018. La tendance restera favorable.

Schindler a publié une bonne croissance des ventes et des résultats pour 2018. La tendance restera favorable et notre valeur fondamentale est c. 20% supérieure au cours: le titre reste dans notre liste Core Holdings.

Sur l’année, les prises de commandes, à 11,7 milliards de francs, ont progressé de 6%, le chiffre d’affaires à 10,9 milliards de francs, le résultat d’exploitation à 1,27 milliard de francs et le résultat net récurrent à 948 millions de francs pogressent chacun de 7% et le cashflow opérationnel est en hausse de 24% à 1'005 millions de francs.

Les investissements restent maîtrisés, à 245 millions de francs, soit 2,3% seulement du chiffre d’affaires lorsque la marge d’Ebitda (source du cash-flow) s’élève à plus de 13%: Schindler est bien un modèle à faible intensité capitalistique au regard de ses marges, donc de génération élevée de cash.

A court terme (2019), les perspectives restent satisfaisantes. Le groupe vise 4-6% de croissance organique; notre modèle intègre 5,5%. A moyen terme, on note les progrès du concept de plateforme standard dans la gamme d’ascenseurs, dont les gains de productivité auront permis de compenser la quasi-totalité de l’impact des hausses de coûts matières en 2018, le lancement d’une initiative stratégique avec Dassault Systèmes autour de la gestion digitale du cycle de vie des composants et enfin le projet RISE d’installation robotisée des systèmes d’ascenseurs. Le groupe restera un acteur central du marché.

En bref, Schindler suit son parcours de croissance rentable, de génération de cash et d’innovation récurrente (depuis 144 ans maintenant). Le seul point de regret vient pour nous de la stabilité du dividende à 4,00 francs, lorsque nous attendions 4,20 francs: à l’ultra-robustesse du bilan s’ajoute donc la parcimonie dans la distribution.

Notre valorisation fondamentale ressort à environ 250 francs / titre. Schindler conjugue croissance sécure et ultrarésilience dans les phases de récession à un prix raisonnable et reste donc dans notre liste Core Holdings.