Suivi de Roche par Bordier

Agathe Bouché Berton, Bordier & Cie

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Le management revoit à nouveau à la hausse ses perspectives 2019.

Roche publie de bons résultats semestriels, surprenant positivement le consensus au niveau du CA, de l’EBIT ajusté et des EPS de 1%, 4% et 6% respectivement. Le management revoit à nouveau à la hausse ses perspectives 2019 et anticipe désormais une progression du CA et des EPS entre 5% et 9% (vs 5% précédemment). Ce relèvement est d’autant plus favorable qu’il intervient au moment du lancement précoce de biosimilaire d’Herceptin et Avastin aux USA.

Chiffres-clés du S1 : CA en progression de 8% en reporté et 9% à taux de change constants (tcc) à 30’469 millions de francs (consensus: 30’238 millions); EBIT ajusté en croissance de 11% à 12’363 millions de francs (consensus: 11’855 millions); marge EBIT en amélioration de 90pb (vs une dégradation de 50pb attendue); EPS en hausse de 13% à 11,12 francs (consensus: 10,45 francs).

L’activité reste portée par la division Pharma (+10% à tcc) avec une excellente performance des récents lancements. La montée en puissance d’Ocrevus (sclérose en plaques), Tecentriq (immuno-oncologie – cancers) et Hemlibra (hémophilie A) surprend positivement et est de bon augure en amont d’une concurrence biosimilaire qui s’intensifiera sur les prochains mois. Si cette dernière arrive quelques mois plus tôt sur Avastin et Herceptin aux USA (lancement précoce d’Amgen et Allergan en fin de semaine dernière), elle ne modifie pas notre thèse d’investissement.

La performance de la division Diagnostics (+2% à tcc) s’améliore après un premier trimestre décevant (+4% au T2 vs +1% au T1). Le début d’année avait été impacté par un mouvement de déstockage au sein du segment Centralised and Point of Care Solutions (tests rapides).

Nous confirmons Roche en Core Holding. La société surprend favorablement le marché depuis plus d’un an face à un consensus prudent en amont d’une intensification concurrentiel (biosimilaires) à partir du deuxième semestre. Les objectifs du groupe intègrent un ralentissement sur les prochains mois. Les nouveaux relais de croissance et un pipeline étoffé devraient néanmoins permettre au groupe de poursuivre son expansion à moyen terme, certes plus modérée mais solide. En intégrant le relèvement sur 2019, nous attendons une croissance des EPS de c. 4% en moy./an sur 2019-2021 (dont +2,5% en moy./an sur 2020-2021). Notre valeur fondamentale s’élève à 370 francs.

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