Novartis publie des résultats au quatrième trimestre en ligne avec les attentes. L’activité reste portée par l’excellente performance de la division Innovative Medicines. Mais, les perspectives 2019 déçoivent et devraient impliquer une révision en baisse du consensus de c. 3%. Le spin-off d’Alcon est confirmé pour le deuxième trimestre.

Chiffres-clés du T4: CA en progression de 3% en reporté et 6% à taux de change constants (tcc) à USD 13’269mio (consensus: USD 13’246mio). Résultat opérationnel ajusté en hausse de 5% en reporté et 11% à tcc à USD 3’387mio (consensus: USD 3’413mio). Résultat net en croissance de 2% à USD 2’881mio. EPS en hausse de 3% à USD 1.25 (consensus: USD 1.26). Dividende = CHF 2.85.

La division Innovative Medicines progresse de 9% à tcc, soutenue par Cosentyx (psoriasis), Entresto (insuffisance cardiaque) et l’oncologie. L’excellente progression en volume (+11%) a permis de plus que compenser l’impact générique de -1% (Glivec- leucémie myéloïde chronique) et une pression sur les prix de 1%. La marge opérationnelle ajustée progresse de 40pb à 30.7%.

La division Sandoz (-2% à tcc) reste pénalisée par la pression sur les prix (-7% essentiellement aux USA) partiellement compensée par une progression en volume (+5%). La marge opérationnelle ajustée se dégrade de 130pb à 19.6%, en ligne avec les attentes. La contreperformance de la division est liée au segment des génériques oraux et de la dermatologie aux USA, le plus impacté par la pression sur les prix. Compte tenu de sa cession qui sera finalisée courant 2019, nous attendons une amélioration de performance au cours de l’année.

Les résultats d’Alcon restent mitigés. La division renoue avec la croissance au niveau des ventes (+4% à tcc), mais la marge opérationnelle ajustée (en déclin de 140pb à 15.7%) ressort 60pb au-dessous des attentes. Le spin-off est confirmé pour le T2: les actionnaires recevront 1 action Alcon pour 5 actions Novartis détenues. Si la rentabilité demeure négativement impactée par les investissements pour soutenir la croissance à moyen-long terme (R&D, marketing), la division est actuellement en plein redressement avec une amélioration de tendance déjà visible au niveau des ventes. Une progression de la profitabilité est attendue à partir de 2019 et son redressement sera une thématique à moyen terme.

Les objectifs 2019 à tcc (excluant la déconsolidation d’Alcon et des génériques oraux ainsi que le lancement à risque d’un générique de Gilenya) déçoivent avec un CA en progression entre 2% et 5% et un EBIT ajusté en hausse de 5%. L’impact des changes est attendu négatif de c. 2%sur le CA et 3% sur l’EBIT. Le consensus devrait revoir à la baisse ses attentes de c. 3%.

Nous confirmons Novartis sur la liste des recommandations Core Holdings. Le recentrage du groupe sur l’innovation et les biosimilaires/génériques difficiles à produire (cession des génériques oraux) est favorable. La nouvelle structure profitera à la fois d’une bonne dynamique au niveau de ses ventes (soutenue par les récents lancements, l’innovation) et une amélioration de la marge (mix-produit plus favorable, contrôle des coûts). La séparation d’Alcon permettra par ailleurs de cristalliser la valorisation de cette activité en plein redressement. Notre valorisation fondamentale s’élève à CHF 106.