Suivi de Deutsche Boerse par Bordier

Loïc Bhend, Bordier & Cie

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Les deux principales divisions que sont EUREX et Clearstream dépassent les attentes.

Deutsche Boerse a publié hier soir de solides résultats T2, en ligne avec les attentes. L’EBITDA, à 466mio€ (+9% sur un an) ressort en ligne. Les revenus, à 725 millions d'euros se calent également sur les attentes mais progressent de 6% sur un an. Les dépenses à 260 millions d'euros ressortent également con-formes aux attentes (+4% sur un an). Le résultat net à 296 millions d'euros progresse de 10% sur un an et bénéficie à nou-veau d’un taux d’imposition plus faible qu’attendu, à 26% vs. 27%.

Dans le détail des métiers: les deux principales divisions que sont EUREX et Clearstream dépassent les attentes, ainsi que IFS (services pour fonds). Par ailleurs, les dérivés sur matières premières EEX, les changes 360T et IFS affichent des croissances annuelles > 15%.

Les objectifs d’une croissance séculaire >5% et d’une croissance de 10% des bénéfices pour 2019 ont été réitérés. Sur le T2, la croissance séculaire a été conforme aux attentes (+5%), et les revenus cycliques ont apporté 1% de croissance supplémentaire.

Valorisée à 19.7x les résultats 2020e, DB1 se traite à une prime de 4% par rapport à ses concurrentes pour une croissance un peu supérieure. Son ROE 2020e de 20.5% est 30% > à la concurrence, et le rendement de son dividende de 2.5% 24% supérieur au groupe de pairs.

Le titre sous-performe toujours légèrement depuis le début de l’année (+23% YTD mais -1% en relatif), mais la composante cyclique des résultats semble maintenant bien digérée par le marché. Au-delà de ces éléments trimestriels, la croissance structurelle du groupe demeure in-tacte et sa position dans la liste Core Holdings justifiée.

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