Les multiples d'évaluation pour le S&P 500 se situent toujours à des sommets historiques. Pour que les actions grimpent, les bénéfices doivent croître.

Pour ce qui est de l'évaluation des actions, le ratio cours/bénéfices est un peu comme le baloney sandwich de l'évaluation des actions. Les habitués de Wall Street connaissent peut-être tous des alternatives plus élégantes, sophistiquées et nutritives. Lorsque vient l’heure de déjeuner, cependant, vous pouvez parier qu'ils se joindront à la file d'attente et, plus que probablement, opteront pour le baloney sandwich à la charcuterie locale. Les mêmes banquiers sont également connus pour avoir un point faible pour les bons vieux ratios cours/bénéfice lorsqu'il s'agit de valoriser les actions.

Bien sûr, cette mesure d'évaluation comporte de nombreuses faiblesses. Du côté positif, elle permet des comparaisons avec les valorisations historiques et intersectorielles. Mais vous devez soit vous démenez à chercher à comparer ce qui est comparable, soit faire beaucoup d'ajustements. Pour les comparaisons historiques des ratios P/E de la totalité d’un indice, vous devez tenir compte de l'évolution des pondérations sectorielles, des règles comptables ou simplement des différentes étapes du cycle économique.

Pour résumer: tout dépend du contexte, lorsque vous essayez de décider si un ratio P/E de 15 est bon marché ou cher. Notre «Graphique de la semaine» montre le niveau du S&P 500 depuis 2008, ainsi que les fourchettes d'évaluation du rapport cours/bénéfice. Rétrospectivement, le ratio C/B de 15 au début de 2008 s'est avéré trop élevé. Après tout, les bénéfices ne se sont effondrés qu'à la fin de cette année-là. En revanche, le ratio cours/bénéfice de 15 en 2010 s'est avéré une aubaine, car il était fondé sur les bénéfices déprimés des 12 mois précédents. Il y avait donc beaucoup de marge de manœuvre pour les gains de prix grâce à la croissance des bénéfices; jusqu'en 2014, le ratio cours/bénéfice est resté relativement stable. Depuis, une grande partie des gains ultérieurs du S&P 500 est attribuable à l'expansion multiple. La rupture au début de l'année est attribuable aux réductions d'impôt des sociétés américaines. Les investisseurs ont évalué les gains de bénéfices probables, même s'il est possible que ceux-ci ne commenceront à se matérialiser qu'en 2018. Indépendamment de cela, nous supposons depuis un certain temps que le S&P 500 a peut-être déjà dépassé son rapport cours/bénéfice de pointe du cycle actuel. Nous continuons de nous attendre à une croissance des bénéfices en 2018 et nous maintenons une attitude constructive à l'égard des actions américaines. Cependant, nous préférons l'Europe et les marchés émergents.