Réunion de juillet du FOMC - Cut n'fly

Oliver Marciot, Unigestion

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La décision de ce soir est probablement la première étape d'une série d'ajustements de la politique monétaire. Unigestion privilégie maintenant les stratégies de portage.

Toile de fond

Ce soir, la Réserve fédérale américaine a réduit les taux d'intérêt de 25 points de base pour la première fois en près de dix ans. Les principaux facteurs à l'origine de ce changement de politique monétaire sont la sous-estimation constante de l'inflation et l'augmentation des vents contraires à la croissance économique, selon elle. En outre, la Fed a décidé de mettre un terme au run-off de son bilan le 1er août, soit deux mois plus tôt qu'initialement prévu, afin de ne plus réduire la base monétaire américaine et d'assouplir les conditions de financement. 

Pour ce qui est de l'orientation vers l'avenir, on laisse la porte ouverte à un assouplissement accru si la conjoncture économique l'exige. Lors de la conférence de presse, le président de la Fed, J. Powell, a expliqué la séquence qui a conduit au changement de politique d'aujourd'hui et a renforcé le caractère préventif de la mesure en tant qu'«ajustement de milieu de cycle» à la politique.

Le communiqué contenait peu de surprises: la Fed paie pour voir ce qu'il y a dans les cartes et apporter son soutien à un stade du cycle où l'inflation s'effondre et où la croissance ralentit. Quoi qu'il en soit, la position du FOMC est loin d'être plus sombre que prévu et demeure tributaire des données pour évaluer ce que devrait être la prochaine étape.

Impact sur le marché

Les attentes étaient très élevées au début de la réunion et de nombreux participants s'attendaient à une position plus agressive avec deux coupures et des conseils avisés. 

Par conséquent, le rendement américain à 10 ans se dirige vers un retour à 2% en raison de préoccupations économiques au moment d'écrire ces lignes, tandis que le rendement à 2 ans est en train de grimper en flèche. Les actions américaines se négocient à la baisse, le S&P 500 descendant en dessous de 3000 points et le dollar américain légèrement à la hausse, ce qui illustre la déception des investisseurs d'actifs risqués.

Conséquences de la répartition de l'actif

Ce qui se profilait est arrivé. Après une période de patience et d'évaluation économique plus tôt dans l'année, la Fed agit maintenant. La décision de ce soir est probablement la première étape d'une série d'ajustements de la politique monétaire visant à relancer l'expansion économique et à rapprocher l'inflation de la cible de 2% fixée par la Fed.

Dans cette optique, notre évaluation dynamique actuelle s'articule autour de trois facteurs de risque:

  1. Risque macroéconomique. Les conditions de croissance, telles qu'indiquées par nos propres Nowcasters, se sont stabilisées autour du potentiel et ne montrent que des signes minimes d'amélioration. La dernière publication du PIB aux États-Unis est rassurante, mais demeure l'exception dans les pays développés. D'autre part, la désinflation est toujours à l'œuvre et demeure la principale source de préoccupation des banques centrales. Ces dernières devront donc prendre des mesures d'accommodement plus importantes pendant plus longtemps, jusqu'à ce que les facteurs fondamentaux se raffermissent de façon importante. A moyen terme, cette dimension restera favorable et profitera aux actifs axés sur la croissance tels que les actions et le crédit.
  2. Sentiment du marché. L'appétit pour le risque est demeuré solide tout au long du mois de juillet, et devrait le demeurer maintenant que la Fed a clarifié sa ligne de conduite future. Il faudrait un choc pour renverser l'optimisme actuel, comme une montée rapide des tensions liées à une guerre commerciale ou une mauvaise saison des bénéfices, par exemple. En l'absence d'un déclencheur, l'élan devrait se poursuivre car le positionnement ne semble pas encore extrême et laisse place à une autre phase de rendements positifs.  La situation est moins claire à cet égard, car les attentes et les prix du marché étaient élevés à l'approche de la réunion du FOMC d'aujourd'hui.
  3. Valorisation. La plupart des actifs se sont renchéri grâce à l'action des banques centrales. Actuellement, les actifs de couverture sont plus chers que les actifs risqués, ce qui pourrait entraîner des distorsions de corrélation et limiter leur caractère défensif. Cela favorise les jeux de valeur relative par rapport aux expositions bêta longues.

Etant donné que le soutien de la banque centrale est appelé à durer au moins jusqu'à la fin de l'année, l'environnement macroéconomique demeure suffisamment favorable pour justifier des mesures d'accommodement, tandis que le sentiment des marchés est mitigé et les valorisations moins favorables. C'est pourquoi nous privilégions actuellement les stratégies de portage (crédit et change) et la couverture tactique de l'exposition au risque par des positions optionnelles convexes sur indices actions.

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