Mario Draghi a brossé les marchés dans le sens du poil

Oliver Blackbourn, Janus Henderson Investors

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Le fait de se fier uniquement à la BCE accroît toutefois les risques en termes de normes économiques et de vulnérabilités du secteur bancaire.

Mario Draghi parlait le langage du marché aujourd'hui alors que la déclaration de la BCE a montré un biais en faveur d'une baisse des taux d'intérêt et d'un redémarrage de l'assouplissement quantitatif. Une surprise dovish allait toujours être difficile à livrer, mais les indications claires d'une nouvelle détente sont ce que les investisseurs voulaient entendre. Le Conseil des gouverneurs estime clairement que l'ensemble de la panoplie d'instruments monétaires reste à leur disposition alors qu'ils s'efforcent d'atteindre leur objectif. Les marchés financiers sont clairement d'accord alors que les rendements des obligations d'État atteignent de nouveaux creux et que les écarts de taux se resserrent.

Depuis son discours de juin à Sintra, M. Draghi a jeté les bases d'une nouvelle détente monétaire. Les attentes sont grandes pour un changement lors de la réunion politique de septembre, les marchés passant rapidement à une probabilité de 90% d'une réduction plus profonde en territoire négatif. On s'attend également à un nouvel assouplissement quantitatif, bien que la composition des achats soit moins certaine. Avec la disparition de la liquidité des obligations souveraines libellées en euros, mieux notées, l'achat d'une plus grande part de la dette publique devient plus délicat, tant sur le plan politique que sur le plan pratique.

L'accent mis sur la sous-estimation persistante de l'inflation était nouveau et les commentaires sur la symétrie de la cible contrastent avec les implications de l'objectif de «taux d'inflation inférieurs à, mais proches de, 2%». Toutefois, il met l'accent sur le défi plus large que représente pour les banques centrales, partout dans le monde, la persistance d'un environnement désinflationniste. 

Cependant, il est clair que la zone euro a besoin d'une certaine forme de soutien. Les dernières semaines ont été marquées par une nouvelle vague d'enquêtes économiques négatives et par la faiblesse des données sur l'inflation. Un large soutien budgétaire semble encore très douteux, mais une politique monétaire de plus en plus extrême n'est pas la seule réponse. Au contraire, le fait de se fier uniquement à la BCE accroît les risques en termes de normes économiques et de vulnérabilités du secteur bancaire. Draghi n'a cessé de réclamer des réformes structurelles, mais la politique européenne hargneuse reste un obstacle trop élevé.

Bloqués à court terme par le taux directeur de -0,4 %, les rendements des obligations d'État dans l'ensemble de la zone euro se situent à des niveaux remarquables. Le Portugal peut emprunter à des taux négatifs jusqu'à 6 ans et l'Espagne jusqu'à 7 ans. Vous devez prêter à l'Allemagne pendant plus de 20 ans pour obtenir un rendement positif et le maximum que vous pouvez attendre d'un Bund est de 19 bps. Même les entreprises mieux notées peuvent désormais emprunter à des taux négatifs pendant des périodes raisonnables. Encore une fois, nous nous demandons quels sont les avantages de coûts d'emprunt toujours plus négatifs sans les réformes structurelles indispensables pour stimuler l'investissement.

Traduit de l’anglais

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