Le pétrole en zone inexplorée

Michael Strobaek, Credit Suisse

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Un nouveau pic des stocks de brut est encore possible au deuxième ou troisième trimestre. Une fois que l'impasse logistique sera passée, le WTI devrait atteindre les 45 dollars d’ici 12 mois.

Après l'effondrement des prix du pétrole début mars, les marchés du pétrole ont de nouveau fait l'objet d'une attention particulière cette semaine. Le 20 avril, le contrat de mai 2020 pour le pétrole brut américain West Texas Intermediate (WTI) est tombé en territoire négatif dans ce qui était une toute première pour les prix de référence du pétrole. En raison de l'effondrement de la demande dû aux mesures de verrouillage mises en place pour contenir la propagation du nouveau coronavirus, le contrat WTI de mai, qui expire aujourd'hui, 21 avril, s'est établi à un prix négatif de 37,63 dollars le baril ! Le contrat WTI de juin, en revanche, a continué à s'échanger au-dessus de 20 dollars.

Les capacités de stockage américaines sont épuisées

La chute en territoire négatif signifie que les producteurs américains doivent essentiellement payer des contreparties pour prendre leur pétrole. En temps normal, les consommateurs achètent du pétrole brut physique jusqu'à l'expiration du contrat, mais pour l'instant, les consommateurs/raffineries n'ont pas envie de le faire car les économies sont perturbées par la pandémie de coronavirus. En outre, les négociants physiques ne semblent pas oser prendre de risque supplémentaire pour les semaines à venir, car le stockage est vraisemblablement complet pour le mois de mai.

Le problème est donc lié à la disponibilité immédiate des capacités de stockage, notamment aux États-Unis. Les coupures d'approvisionnement de l'Organisation des pays producteurs de pétrole (Opep) et d'autres producteurs de pétrole, également appelés Opep++, décidées le 12 avril ne seront pas mises en œuvre avant mai et juin. En conséquence, le marché digère actuellement le pétrole supplémentaire provenant de l'augmentation des exportations Opep/Russie après l'effondrement des discussions antérieures entre l'Opep et la Russie au début du mois de mars.

Il semble qu'il n'y ait plus de capacité de stockage pour le mois de mai, mais, à en juger par le contrat WTI de juin, la situation pourrait s'améliorer en juin, bien que cela reste incertain. Pour les producteurs américains, la situation est particulièrement difficile car le principal centre de livraison du WTI se trouve à Cushing, dans l'Oklahoma, un endroit enclavé. Le pétrole brut européen, le Brent, est livré à un site maritime en mer du Nord, ce qui le rend plus flexible et donc moins sujet à une pénurie de capacité de stockage comme on le voit actuellement aux Etats-Unis.

Le rééquilibrage peut être accéléré

Nous pensons que la volatilité actuelle des prix au comptant pourrait accélérer le rééquilibrage du marché pétrolier, car le marché ne peut pas attendre que les réductions de l'Opep++ prennent effet. Au lieu de cela, il impose maintenant des fermetures plus immédiates. Nous pensons donc qu'il est encore possible d'atteindre un pic de stocks plus tard au deuxième ou au troisième trimestre et de retrouver les prix une fois l'impasse logistique passée. Toutefois, le marché n'est pas encore sorti d'affaire, car nous ne savons pas si un mois supplémentaire suffira à résoudre le problème logistique aux Etats-Unis. Si ce n'est pas le cas, le contrat WTI de juin, qui expire le 19 mai, risque fort d'être confronté à une situation similaire le mois prochain.

Pour nos clients, il est important de noter que l'indice de référence des matières premières auquel nous sommes exposés dans nos mandats, le Bloomberg Commodity Index BCOM, ne détient pas de contrats pétroliers de mai ou juin, mais détient déjà des contrats WTI et Brent de juillet. Cela explique pourquoi le BCOM n'a baissé que de 0,2% lors de la session du 20 avril et pourquoi nos mandats ont jusqu'à présent été protégés de cet effondrement des prix, même si nous maintenons une surpondération globale des matières premières dans un contexte de portefeuille.

Favoriser les grandes compagnies pétrolières intégrées

Il va sans dire que les fortes variations du prix du pétrole sont très importantes pour les actions du secteur de l'énergie ainsi que pour le marché des actions en général, comme le montre la nouvelle baisse des marchés des actions depuis lundi. Etant donné que nous nous attendons à ce que l'environnement des prix du pétrole reste volatil pendant un certain temps encore, le sentiment des investisseurs à l'égard du secteur de l'énergie risque d'être encore entravé. Dans ce contexte, nous réaffirmons notre préférence pour une exposition défensive par l'intermédiaire de grandes sociétés pétrolières intégrées. Les grands groupes pétroliers mondiaux et les sociétés pétrolières intégrées européennes ont mieux résisté jusqu'à présent, en diminuant moins lors de la cession début mars et en se redressant plus fortement par la suite. Si les grandes compagnies pétrolières ont gagné de 30 à 60% par rapport à leurs plus bas niveaux respectifs de la mi-mars, elles restent en faveur des investisseurs, notamment après avoir annoncé de fortes réductions des dépenses d'investissement pour défendre leurs dividendes.

Période d'essai

Nous vivons une époque sans précédent sur de nombreux fronts. Avec mes collègues du Comité des investissements, je continue à suivre de très près l'évolution de la situation et j'agirai si besoin. Cette crise a créé d'énormes bouleversements qui, pour l'investisseur prudent et intelligent, offrent d'énormes possibilités. Je suis convaincu que nous sommes en présence de certaines des plus grandes opportunités d'investissement depuis des décennies, également dans le domaine des investissements énergétiques et des entreprises.

 

Attention: ce texte a été traduit avec un outil automatique.

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