A l’approche de la réunion du FOMC de la semaine prochaine, plusieurs banquiers centraux ont adopté un ton moins agressif.
Les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale américaine ne relèvera plus les taux d'intérêt semblent inébranlables. Néanmoins, la dernière réunion de 2023 pourrait être très intéressante. Plusieurs banquiers centraux ont adopté un ton moins agressif à l'approche de la réunion. Certains ont laissé entendre que l'orientation de la politique monétaire pourrait être suffisamment restrictive pour ramener l'inflation vers l'objectif de 2% à un moment donné dans le futur. Mais dans le même temps, tout fantasme de baisse des taux a été rejeté, sans parler d'une discussion sur la manière dont la politique monétaire pourrait être normalisée à l'avenir. Il était encore trop tôt pour crier victoire sur l'inflation, et les pleins effets des hausses de taux passées sur l'activité économique future ainsi que les risques qui y sont liés étaient loin d'être prévisibles. Le maintien des taux d'intérêt à leur niveau actuel reste une question de gestion des risques. C'est peut-être le message implicite qu'ils ont voulu faire passer. Mais les marchés n'étaient pas d'accord, une attitude moins faucon étant immédiatement interprétée comme de la surdité, c'est bien connu. Face à l'arrivée de données indiquant un ralentissement progressif de l'économie, les analystes ont surenchéri avec leurs habituelles prévisions de fin d'année sur le faible niveau des taux d'intérêt en 2024.
Dans ce contexte, les conditions financières se sont également détendues au cours des dernières semaines. Toutefois, cela réfute implicitement l'idée selon laquelle la politique monétaire pourrait être suffisamment restrictive pour contenir l'inflation. Nous ne nous attendons pas à ce que les banquiers centraux réagissent de manière excessive aux récents développements et surprennent les marchés avec des hausses de taux. Néanmoins, la situation mérite l'attention. Le dilemme de la Fed est une fois de plus de faire passer un message très fallacieux sans agir réellement de manière fallacieuse.
Heureusement, la Fed est en mesure de présenter ses propres prévisions actualisées lors de sa réunion de décembre. Celles-ci donnent également un aperçu de l'endroit où les taux directeurs pourraient se situer dans un an selon les différents membres. L'importance relative de ces prévisions semble varier de temps à autre. En règle générale, plus elles sont anciennes, moins elles ont d'importance dans l'argumentation des banquiers centraux. Cette fois-ci, il se peut qu'elles ne soient pas assez significatives. Et c'est là que les choses se compliquent. Normalement, les projections consistent en des estimations individuelles des membres du FOMC et ne font pas l'objet d'une discussion plus large. Il y a donc de la place pour des surprises. De notre point de vue, le maintien de deux baisses de taux d'intérêt jusqu'en 2024, tout en prévoyant un profil de croissance plus faible et un chômage légèrement plus élevé, pourrait signaler que la Fed est prête à s'en tenir à la lutte contre l'inflation malgré les risques qui pèsent sur l'économie. Pour le moment, cela semble aller à l'encontre des attentes des marchés.
Quelle différence six semaines peuvent faire. Depuis la dernière réunion de la BCE en octobre, les rendements des emprunts fédéraux à 10 ans ont baissé d'environ 60 points de base. Le marché s'attendait alors à environ trois baisses des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne (BCE) pour l'année à venir. Le recul plus fort que prévu du taux d'inflation à 2,4 pour cent en novembre et les déclarations des représentants de la BCE selon lesquelles de nouvelles hausses des taux d'intérêt sont improbables ont fortement alimenté les fantasmes de baisse des taux d'intérêt ces derniers jours.
Mais la BCE veut-elle vraiment déjà ouvrir la porte à une politique monétaire moins restrictive? Nous ne le pensons pas. La présidente de la BCE, Mme Lagarde, devrait plutôt indiquer clairement, surtout lors de la conférence de presse, que les baisses de taux ne sont pas encore à l'ordre du jour. Certes, les projections de croissance et d'inflation pour 2024 devraient être revues à la baisse et l'objectif d'inflation de 2% pourrait être atteint dès 2025. Néanmoins, il est encore trop tôt pour célébrer la victoire sur l'inflation. Les incertitudes concernant la tendance sous-jacente de l'inflation sont encore trop grandes.
Le marché du travail commence certes à s'affaiblir quelque peu, mais pas la croissance des salaires. La pénurie de main-d'œuvre, notamment dans le secteur des services, plaide toujours en faveur de risques inflationnistes considérables. A cela s'ajoute le fait qu'après les taux d'inflation élevés de ces deux dernières années, la BCE n'a pas le droit à l'erreur. Rien ne serait plus grave que de sous-estimer l'inflation. C'est pourquoi nous nous attendons à ce que la présidente de la BCE, Mme Lagarde, rejette les demandes de baisses très rapides des taux d'intérêt lors de la réunion de décembre. Le fait que les acteurs du marché se rallient à ce point de vue devrait dépendre de manière décisive de la communication de la présidente de la BCE.
Un autre sujet devrait être le réinvestissement du PEPP (Pandemic Emergency Purchase Program), qui est un stabilisateur important en cas de stress sur le marché. Bien que nous n'attendions pas encore de décision finale à ce sujet, nous pensons que les réinvestissements dans le PEPP seront réduits à partir d'avril 2024. Il s'agirait d'une nouvelle étape nécessaire pour réduire le bilan de la BCE. – (Ulrike Kastens, DWS)
En Grande-Bretagne aussi, les attentes ont récemment augmenté, du moins dans une moindre mesure, pour qu'une première baisse des taux d'intérêt soit finalement mise à l'ordre du jour plus rapidement que prévu. Outre les commentaires sourds de Schnabel, membre du conseil de la BCE, l'économiste en chef de la Banque d'Angleterre (BoE), Hugh Pill, a également contribué à cette évolution en déclarant que les attentes du marché concernant une baisse des taux d'intérêt en août prochain n'étaient «pas totalement absurdes».
Nous partons du principe que la BoE, lors de sa réunion de décembre jeudi prochain, veut justement étouffer à nouveau cette discussion dans l'œuf. Il ne s'agit que d'une «réunion intermédiaire» sans nouvelles prévisions de croissance et d'inflation, et la communication du gouverneur de la BoE, M. Bailey, sera donc au centre de l'attention. Bailey devrait réitérer avec insistance son opinion, exprimée à plusieurs reprises récemment, selon laquelle la lutte contre l'inflation n'est pas encore gagnée et qu'il est donc trop tôt pour ouvrir la discussion sur une baisse des taux d'intérêt.
En Grande-Bretagne aussi, de plus en plus de signes indiquent que la politique monétaire restrictive laisse peu à peu ses effets de frein sur l'économie réelle: Le marché du travail se modère et même la croissance des salaires a légèrement baissé récemment, même si le niveau d'un peu moins de 8 pour cent par rapport à l'année précédente ne permet pas de lever l'alerte, loin de là. L'inflation s'est nettement ralentie à 4,6%. Mais là encore, les détails montrent que les prix des services, très sensibles aux salaires, augmentent encore de 6,6% par an, ce qui ne fait pas disparaître le risque d'effets de second tour. La banque centrale devrait continuer à mettre l'accent sur ces risques, même si la dynamique des prix va continuer à s'affaiblir dans les mois à venir. Nous nous attendons donc à ce que le comité de la banque centrale annonce la semaine prochaine un «on hold» de faucon et laisse inchangée sa forward guidance, à savoir qu'elle doit rester «suffisamment restrictive pour une période suffisamment longue». – (Katrin Löhken, DWS)