Dette émergente: point de situation

Andrea Astone, BMO Global Asset Management

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Bilan d’un été marqué par la dépréciation de certaines devises émergentes et perspectives futures.  


© Keystone

Un bref retour en arrière

Le mois d’août a été marqué par des dépréciations spectaculaires des monnaies émergentes. En parallèle, les nouvelles négatives idiosyncrasiques en Argentine et en Turquie se sont propagées, entraînant des sorties de capitaux de certains marchés des monnaies locales des pays émergents.L’illiquidité des mois d’été a provoqué d’importants mouvements à la baisse de la devise. Les principales victimes ont été le peso argentin (-25,6%), la livre turque (-24,9%), le rand sud-africain (-10,8%), le rouble russe (-7,4%), le real brésilien (-7,3%) et le peso chilien (-6,75%). Cela s’explique par la faiblesse de la croissance mondiale, la faiblesse des prix de certains produits de base, le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale (Fed) et la fin imminente de l’assouplissement quantitatif (QE) en Europe.

Les nouvelles règles sur l'ALENA seront
progressivement introduites entre 2020 et 2023.

L’une des caractéristiques communes des monnaies qui ont subi des pressions était l’ampleur des déficits des balances courantes de leur pays. Par exemple, les déséquilibres extérieurs de l’Argentine et de la Turquie devraient atteindre respectivement 5,1% et 5,4% cette année. Un autre pays qui a connu une monnaie faible (-10,1% par rapport au dollar américain depuis le début de l’année) est l’Inde, et une partie de la discussion a porté sur la tendance du déséquilibre extérieur de l’Inde. Des données récemment publiées montrent que le déficit des opérations courantes s’est creusé pour atteindre 2,4% du PIB au deuxième trimestre.

Fait quelque peu surprenant, le Mexique et les États-Unis ont conclu un «accord de principe préliminaire» sur l’ALENA. Si elles sont mises en œuvre, les nouvelles règles seront progressivement introduites entre 2020 et 2023. Bien que d’importants obstacles législatifs subsistent, l’accord élimine potentiellement une source d’incertitude au Mexique et confirme quelque peu l’opinion selon laquelle le président Trump cherchait «un trophée et non un traité».

Perspectives

La croissance et les exportations des pays émergents devraient continuer à bénéficier de la croissance lente mais régulière des pays développés, de l’expansion des volumes du commerce mondial et d’un cycle mondial des dépenses d’équipement résistant. La faible croissance sous-jacente de la monnaie et du crédit dans de nombreux pays émergents signifie que les pressions inflationnistes résultant des récentes dévaluations monétaires devraient être temporaires et que la plupart des banques centrales peuvent se permettre de laisser les monnaies flottantes servir de mécanisme d’ajustement. Les exceptions sont l’Argentine et la Turquie, où les locaux ont perdu confiance et dollarisent leurs portefeuilles.

Des données inattendues sur l’inflation des prix ou des salaires
aux États-Unis pourraient conduire à des hausses de taux.

En Chine, le «durcissement de la réglementation» et la lenteur des dépenses d’infrastructure ont pesé sur les prix des métaux industriels tels que le cuivre et l’aluminium. Les sanctions contre l’Iran devraient soutenir les prix du pétrole brut, alors que dans le même temps l’augmentation de la production au cours de l’été a signalé que «OPEP+» n’a aucun désir de voir les prix passer bien au-dessus de 80 dollars le baril. La «guerre commerciale» du président Trump se poursuivra et les marchés resteront probablement complaisants quant à son impact potentiel sur la croissance mondiale. Comme le montre l’accord conclu récemment avec le Mexique, des résultats inoffensifs sont encore possibles dans les conflits commerciaux entre les États-Unis et la Chine, mais le risque de scénarios plus dommageables demeure. A court terme, la faiblesse persistante du yuan chinois pourrait miner le sentiment à l’égard des monnaies des marchés émergents, malgré des niveaux de survente très élevés.

Le bilan de la Fed se rétrécit et le programme d’assouplissement quantitatif de la Banque centrale européenne prendra fin d’ici la fin de l’année. Cela a accru la pression sur les pays qui dépendent davantage des flux mondiaux de capitaux pour financer leurs déficits budgétaires et extérieurs. Néanmoins, les taux directeurs restent bas en termes réels, ce qui favorisera la recherche de rendement et aidera la dette des pays émergents d’un point de vue technique. Toute nouvelle reprise de la volatilité des marchés mondiaux pourrait être compensée par une posture dovish de la Fed. Depuis le début de l’année, les émissions souveraines des pays émergents ont déjà atteint 116 milliards de dollars, soit un montant supérieur à la moyenne quinquennale de 110 milliards de dollars, de sorte que pour la plupart des pays, les besoins de financement sont proches d’être satisfaits. Après l’envolée de l’année dernière, la collecte des fonds obligataires émergents s’est ralentie, mais nous pensons que les investisseurs restent structurellement sous-alloués. Après le récent élargissement de l’écart dans le segment des titres à rendement élevé, l’écart de 370 points de base entre l’indice EMBI Diversified et la moyenne post-Lehman est large, de sorte que les valorisations sont intéressantes.

Les perspectives comportent des risques. Des données inattendues sur l’inflation des prix ou des salaires aux États-Unis pourraient conduire à des hausses de taux plus importantes que prévu par le marché, ce qui accentuerait la courbe des rendements et pousserait le dollar à la hausse de manière significative. La dynamique de «tit-for-tat» qui alimente les différends commerciaux entre les États-Unis, la Chine et l’UE pourrait conduire à une escalade des tarifs mondiaux, ce qui nuirait aux petits pays émergents plus ouverts qui dépendent des exportations vers de grands blocs commerciaux pour générer de la croissance. Enfin, de nouvelles preuves de la faiblesse persistante de l’économie chinoise pourraient affecter les cours mondiaux des produits de base et miner la confiance des entreprises dans de nombreux pays émergents liés aux chaînes d’approvisionnement mondiales.