Des sommets mais pas d'euphorie – Week Ahead de Allianz GI

Hans-Jörg Naumer, Allianz Global Investors

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La crise turque est également due aux effets indésirables des importantes mesures de relance. Les minutes de la Fed seront scrutées de près mercredi prochain.

Encore une fois, les données et le sentiment ont évolué dans des directions opposées des deux côtés du grand bassin. Cette fois, cependant, c'était différent. Après avoir bondi en juillet, l'indice national d'activité de la Fed de Chicago a chuté considérablement. En outre, l'indice d'activité de la Fed de Dallas a légèrement baissé. En revanche, l'indice ifo du climat des affaires pour le mois d'août a clairement surpris à la hausse. L'apaisement des tensions commerciales entre l'Union européenne et les États-Unis a probablement joué un rôle important dans les résultats favorables. Le sentiment du marché a été renforcé par la nouvelle que les États-Unis et le Mexique étaient prêts à conclure un nouvel accord commercial, qui pourrait remplacer l'Accord de libre-échange nord-américain («ALENA») si le Canada y adhérait également.

Au cours de la semaine à venir, seul un petit nombre d’indicateurs économiques ayant un impact potentiel sur le marché doivent être publiés. Lundi, nous aurons le PMI manufacturier chinois Caixin et le PMI manufacturier pour le Royaume-Uni. Au fur et à mesure que la reflation gagne du terrain, les prix à la production dans la zone euro feront l’objet d’une attention mardi. Ce jour-là, les chiffres des dépenses de construction aux États-Unis et le PMI ISM seront également publiés. Et mercredi, nous verrons plusieurs PMI non manufacturiers, par exemple pour le Japon, la Chine et le Royaume-Uni. Jeudi, l'attention se concentrera sur les entrées de commandes industrielles allemandes et américaines, qui pourraient être affectées par le conflit commercial. En fait, le chiffre pour les États-Unis devrait diminuer en glissement mensuel. En Allemagne, la tendance récente et encourageante de l’évaluation actuelle de l’ifo indique un résultat plus favorable. Et vendredi, la production industrielle allemande et l'indice des indicateurs avancés et coïncidents pour le Japon seront publiés.

Cela suggère une fin de semaine tranquille. Bien qu'aucun événement politique majeur ne soit à l'ordre du jour, il y a toujours des médias sociaux. En outre, les problèmes budgétaires de l’Italie ont simplement été écartés, mais ils n’ont pas été résolus. Un autre conflit avec l'UE se profile déjà en arrière-plan. Dans le même temps, les investisseurs étrangers ont commencé à vendre des obligations d'État italiennes, et la propagation des obligations espagnoles nous rappelle la crise de la dette en euros.

Le S&P 500 a déjà atteint un nouveau sommet sans précédent au cours de la semaine dernière et a connu la plus longue course à la hausse depuis les années 1970. Néanmoins, le sentiment du marché n'était pas exubérant. Au lieu de se lancer dans une frénésie de dépenses, les investisseurs étaient clairement prudents. Le chiffre d'affaires a été faible et l'augmentation de la performance a été relativement faible. Les prix des actions ne sont pas suffisamment soutenus par l'économie, car les données ne sont pas vraiment convaincantes. La reflation ne se répercute pas encore sur les prix des obligations. Bien au contraire, la courbe de rendement américaine semble s'inverser (voir notre graphique de la semaine). Dans le passé, une courbe de rendement inverse indiquait souvent une récession. Aujourd'hui, cependant, les données économiques ne semblent pas indiquer qu'un ralentissement est en vue. Il est intéressant de noter que l'écart à terme, qui mesure la différence entre le rendement actuel à 3 mois et le rendement à 3 mois attendu sur 18 mois, va dans une autre direction que la mesure habituelle de l'écart (rendement de l'obligation à 10 ans moins le rendement de l'obligation à 2 ans). Dans le passé, l'écart à terme était l'indicateur le plus fiable des deux.

Pendant ce temps, l'indicateur d'incertitude et la volatilité de la politique économique évoluent clairement dans des directions opposées. Alors que les médias font état d'une incertitude croissante, les mouvements de prix sont restés exceptionnellement faibles. Cela peut toutefois changer rapidement. Les investisseurs étaient réticents à acheter, et notre indicateur de force relative n'indique pas de conditions de survente sur le marché.

Il ne semble pas y avoir de pression de vente. Dans l'ensemble, les spiritueux ne sont pas élevés et l'appétit pour le risque ne devrait augmenter que si les données économiques sont solides et si les tensions géopolitiques s'apaisent de manière significative.