Après un bon début d’année avec des rendements positifs pour la plupart des classes d’actifs, le comportement des marchés a récemment laissé les investisseurs perplexes: Tandis que la baisse des rendements obligataires témoigne de craintes de récession, la hausse des cours des actions semble témoigner d’un plus grand optimisme. Dans le dernier numéro de la publication Uncommon Truths d’Invesco, Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research, et András Vig, Multi Asset Strategist au Global Market Strategy Office d’Invesco, expliquent ce qui se cache derrière ces signaux a priori contradictoires et ce que cela pourrait signifier pour les investisseurs.

Selon leur interprétation, les marchés financiers ne s’inquiètent pas outre mesure de la perspective d’une récession imminente, un scénario que les experts d’Invesco considèrent comme probable en Europe et au moins possible aux États-Unis, où les publications de données ont récemment été très mitigées.

Le ratio cours/bénéfices (PER) des actions mondiales – mesuré par l’indice Datastream Total Market World – a augmenté au cours des derniers mois», explique Jackson. «Nous pensons que cela est lié à la baisse des rendements obligataires. Parallèlement, les bénéfices des entreprises ont – jusqu’à récemment – légèrement augmenté. C’est encourageant dans la mesure où les multiplicateurs plus élevés ont ainsi été appliqués à des bénéfices plus élevés».

L’idée semble s’être imposée sur les marchés que la Banque centrale américaine (Fed) abandonnera cette année encore sa politique de resserrement et baissera ses taux d’intérêt. Mais Jackson n’attribue pas la baisse des rendements obligataires de ces derniers mois uniquement aux inquiétudes sur l’état de l’économie. La classe d’actifs a récemment enregistré des flux plus importants, les fonds de pension ayant commencé à réduire leurs risques. «Depuis quelques semaines, les obligations sont à nouveau à l’ordre du jour parmi les investisseurs», rapporte Jackson. Cela s’explique notamment par le fait que l’écart de rendement entre les actions et les obligations plaide à nouveau en faveur de ces dernières pour la première fois depuis plus de dix ans. C’est pourquoi les experts d’Invesco maintiennent une légère sous-pondération des actions dans leur modèle d’allocation d’actifs. Ils sont neutres sur les obligations d’État et surpondérés sur les obligations d’entreprises.

Après que la Fed a relevé son taux directeur de 25 points de base (pb) seulement le 1^er février, comme prévu, les calculs de Bloomberg indiquent que les Fed Funds Futures signalent une nouvelle hausse des taux de 25 pb en mars. «Le marché part toutefois du principe que le resserrement sera alors terminé et que la Fed aura baissé les taux deux fois en l’espace d’un an – une fois en novembre et une fois en décembre ou janvier», explique Jackson. «Cela peut sembler dramatique au premier abord, mais le marché a intégré cette éventualité depuis au moins le début de l’année».

La récente décision de la Fed sur les taux d’intérêt sera déterminante pour l’évolution à court terme des rendements à long terme des emprunts d’État américains. «Mais par la suite, c’est la force de l’économie qui devrait être le facteur décisif», ajoute Jackson. «Selon moi, un ralentissement persistant de la croissance pourrait faire baisser le rendement des bons du Trésor à dix ans jusqu’à 3,00% au cours des prochains mois. En revanche, une reprise de la croissance pourrait entraîner une nouvelle hausse des rendements, peut-être jusqu’à 4,00%». Selon lui, une lueur d’espoir vient du fait que les demandes d’hypothèques aux États-Unis ont augmenté au cours des trois premières semaines de cette année. Cela pourrait indiquer que la récente baisse des taux d’intérêt hypothécaires a un impact.

L’expert d’Invesco s’attend certes à ce que les rendements obligataires continuent d’augmenter à moyen et long terme, lorsque les banques centrales réduiront leurs stocks d’obligations et que les rendements réels reviendront à des niveaux plus normaux et plus élevés. Mais avant cela, des facteurs cycliques et des forces de marché pourraient d’abord créer une pression à la baisse.

«Les décisions à venir de la Fed en matière de taux d’intérêt pourraient déterminer la direction que prendront les rendements à court terme. Mais les obligations sont de nouveau à l’ordre du jour et nous pensons que des flux plus importants vers cette classe d’actifs pourraient exercer une pression à la baisse sur les rendements», explique Jackson. «Des observations anecdotiques signalent que les investisseurs ont récemment transféré davantage d’actions vers les obligations – et pas par crainte d’une récession». La hausse des rendements obligataires réduit la valeur actuelle des engagements des fonds de pension, ce qui leur permet de se tourner vers des actifs moins risqués plutôt que de courir après des rendements plus élevés.

Comme le fait remarquer Jackson, les rendements réels sont actuellement les plus élevés depuis la crise financière mondiale. C’est la première fois que les placements en obligations d’État redeviennent envisageables. En termes de différence entre les rendements obligataires et les rendements des dividendes des actions, les obligations d’État américaines, britanniques et de la zone euro n’ont jamais été aussi intéressantes depuis 2010/11.

«Heureusement, une baisse des rendements obligataires devrait également profiter aux actions - et à d’autres actifs comme l’or», ajoute Jackson. «Même si une certaine consolidation du marché des actions pourrait se produire dans les semaines à venir, les multiples des actions ayant continué à augmenter malgré la légère hausse récente des rendements obligataires, je pense que les tendances positives récentes se poursuivront au cours de l’année 2023».