Pendant des décennies, le portefeuille 60/40 a été une stratégie d'investissement fructueuse, mais la chute extraordinaire des actions et des obligations en 2022 s'est traduite par l'un des rendements les plus faibles pour un tel portefeuille depuis les années 1930. Le rôle des obligations aurait dû être de fournir une protection contre les baisses, mais le rythme soutenu des hausses de taux d'intérêt a soumis les prix des obligations à une pression presque aussi forte que celle exercée par les actions. Cette rupture de la corrélation négative entre les deux classes d'actifs a déclenché un débat animé sur l'efficacité future de la stratégie. Pour qu'elle fonctionne, la corrélation entre les deux classes d'actifs devrait idéalement être négative et la volatilité des obligations devrait être faible, ou du moins inférieure à celle des actions. Selon nous, les investisseurs ne devraient pas évaluer la force d'une stratégie principalement en fonction de son succès sur une seule année, mais plutôt en fonction de ses fondamentaux et de sa performance sur des périodes plus longues.

Il y a de nombreuses raisons d'être optimiste à l'égard des obligations cette année. Nous pensons qu'elles sont plus susceptibles de retrouver leur rôle historique de diversification des portefeuilles en cas de ralentissement économique, avec des rendements initiaux plus élevés, la Fed approchant de la fin de son cycle de hausse et l'inflation revenant aux niveaux d'avant la crise. Il est probable que la Fed ait terminé son dernier relèvement et qu'elle agisse avec prudence dans les mois à venir. Étant donné que les rendements obligataires reflètent la politique future de la Fed, notre scénario de réduction des taux au début de l'année prochaine prévoit une baisse des rendements et une pentification de la courbe, c'est-à-dire que les taux à court terme diminuent plus rapidement que les taux à long terme à mesure que le cycle d'assouplissement éventuel entre en jeu.

Les obligations à taux variable ont des taux d'intérêt qui s'ajustent périodiquement en fonction des variations d'un taux de référence. Cela signifie que lorsque les taux d'intérêt augmentent, les paiements d'intérêts sur les obligations à taux variable augmentent également, offrant ainsi aux investisseurs une protection contre l'inflation. En outre, les obligations à taux variable ont tendance à présenter un risque de taux d'intérêt et de crédit plus faible que les obligations à taux fixe. La Fed ayant atteint ou approché son taux terminal, nous estimons peu probable une hausse continue des rendements réels. Les risques liés aux rendements nominaux sont orientés à la baisse, c'est pourquoi nous préférons les obligations à taux fixe.

La performance du métal précieux depuis le début de l'année reste attrayante, mais elle s'est atténuée ces dernières semaines. Cela s'explique non seulement par les prises de bénéfices de certains investisseurs, mais aussi par les craintes d'un durcissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine, qui a entraîné un renforcement du dollar américain (l'or et le dollar ont une relation inverse). Un autre facteur a été le récent relèvement du plafond de la dette américaine, qui a permis d'éviter un défaut de paiement du gouvernement et a donc quelque peu réduit l'attrait de l'or en tant que «valeur refuge». Toutefois, les arguments à long terme en faveur de l'or n'ont pas changé : une récession se profile, les risques géopolitiques restent élevés et le dollar et les taux réels américains (les deux facteurs les plus importants pour l'or) devraient être orientés à la baisse.

Les investisseurs ont passé au crible une mer de détails à la recherche de signes annonciateurs. L'inflation poursuit sa tendance à la baisse, les données économiques indiquent une récession, la question n'est plus de savoir si, mais quand. Comme le consommateur américain reste dynamique, soutenu par un marché du travail fort et une épargne refoulée, nous nous attendons à ce que la récession se résorbe vers la fin de l'année. En outre, la probabilité d'une politique monétaire plus accommodante au début de 2024 a augmenté. Nous pensons que la politique de la banque centrale restera le principal moteur des marchés financiers.